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一级发行：11 亿元二级资本债+40 亿元永续债。截至6 月末，今年共发行2938 亿元二级资本债+475 亿元永续债，分别达到去年总发行量的32%、17%。展望下半年，9-10 月份二级资本债将集中进入赎回期，且明年开始永续债也将逐渐赎回，因此3 季度末和4 季度或有供给扰动；但全年来看供给压力可控，主因今年赎回压力并不算大，且TLAC 工具若落地也能有效缓解大行压力。
收益率、利差与投资价值分析：
二级成交市场方面，6 月后半月市场对于稳增长政策发力的预期升温，且降息落地之后机构存在止盈需求，二永债收益率整体上行、利差走阔且中低等级表现更为明显。5Y 期中低等级二级资本债利差走阔幅度最大（约15BP），AAA-和AA+利差则小幅走阔。永续债除5Y 期AA 和AA-利差小幅收窄外，其余均走阔。成交情况方面，与6 月前半月相比，6 月后半月二级资本债成交量小幅下降、永续债成交量上升。
截至6 月30 日，3Y 期高等级二级资本债、永续债利差分别处于近3 年的62%、70%分位数水平，利差保护空间较充足。短期来看，资金面将继续支撑短债行情，我们建议继续关注短端中高等级杠杆套息策略，可关注2Y~3Y 中高等级二永债的配置价值。
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